专题：高瓴绕道式减持隆基绿能遭立案调查 借转融通规避信披义务何时休？
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来源：富凯财经
两年来，HHLR持有的3.168亿股共计获得25亿元现金分红和1.26亿转股，目前仍面临几十亿元的亏损。
11月8日晚间，隆基绿能公告称，公司股东HHLR管理有限公司（下简称“HHLR公司”）于11月8日收到***下发的通知，因涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票，***决定对其调查。
对于HHLR公司涉嫌违规，市场上早有传言，那就是作为高瓴旗下专注二级市场投资的HHLR公司在未按规定披露的情况下通过转融通等操作减持隆基绿能股份。这种“钻空子”减持手法，一经曝光，便引发了市场的强烈关注。
早在3月份的公告中，隆基绿能发布了《关于股东参与转融通证券出借业务暨权益变动的提示性公告》和《简式权益变动报告书》，内容显示，因转融通出借，导致对隆基绿能持股比例由5.85%减少至4.98%，并提示高瓴在该次变动后，不再是上市公司持股5%以上股东。
这份公告内容基本上与其他参与转融通业务并无太大区别，不过有一点值得注意的是，一般来讲，公告会披露，股份出借期间不登记在股东名下，但所有权未发生转移。显然，隆基绿能在公告中并未将后半句所有权归属进行阐述。现在回看起来，当初公告中没有写上的那句话，或许就是向外界传递股东HHLR公司减持的信号，只不过没有被大多数投资者察觉。
为何“慌不择路”减持
2020年底，基于对隆基股份未来持续稳定发展的信心及对上市公司价值的认可，高瓴资本作价158亿元受让了股东李春安6%的股份，当时其入手价为70元/股。2021年一季度进入上市公司前十大股东，直到2022年年报披露一直持股5.85%。
这一情况在今年一季度发生变化。3月21日，隆基绿能公告称，高瓴资本的HHLR公司通过持有的隆基绿能股份参与转融通业务，出借0.85%股份，出借期限为182天，并提示未来90天可能继续借出0.15%的股份。
在公告中，隆基绿能特意明确，此举“不属于减持”，不会触及要约收购。于是，从今年一季度开始高瓴资本持股比例由5.85%降至4.85%，即按照公告顶格出借1%的股份。因为出借股份不在其名下，所以其持股下降并未引起市场关注。
然而在三季报中，在HHLR公司通过转融通方式出借的股份已全部到期归还的情况下，其持股比例仍为4.98%股份，显然高瓴资本已经悄悄完成了的减持动作。
分析人士指出，转融通业务本身存在漏洞，可以通过“减持-收回融券-再减持-再收回融券”的方式，完成蚂蚁搬家式减持。
8月底以来，***加大了对违规减持的监管力度，包括东方时尚、我乐家居在内的多家上市公司股东违规减持受到市场高度关注，相关责任人被监管部门处罚或立案调查。
高瓴资本为何在此背景下仍要不惜违规来减持呢？首先从股价上看，截至11月9日收盘，隆基绿能股价为24.24元/股，与其当时入手价相去甚远。根据隆基绿能的分红记录，2年来，隆基绿能分别于2021年底和2022年中期分红、送股。数据显示，2021年底，隆基绿能10转4股派2.6元（含税）；2022年底10派4元（含税），实施日期分别是2022年6月和2023年6月。按此计算，HHLR持有的3.168亿股，共计获得25亿元的现金分红和1.26亿转股。不过即使如此，高瓴资本这笔投资仍处于亏损状态。
更为严峻的是，光伏产业当前面临着不小的挑战。从经营数据看，第三季度至少有14家公司的营业总收入同比出现负增长，16家公司的归母净利润也呈现负增长，还有28家公司的营收增速较去年放缓。
由此可见，光伏行业失速已经成为现实，隆基绿能的情况则更不乐观。早在今年年中，摩根士丹利曾将隆基绿能的目标价从58元下调至38元，并小幅下调今明两年每股盈利预测，并称其较行业竞争对手增长更慢。
对此，隆基绿能强调，本次立案事项系针对公司股东HHLR公司，公司生产经营活动不会受到影响。调查期间，股东将积极配合***的调查工作，并严格按照相关法律法规及监管要求履行信息披露义务。
转型阵痛何时结束
虽然BC电池组件大规模推广尚需时日，但现阶段隆基绿能已确定以BC电池为主打产品。对于这种押宝式发展，也影响了当前公司的业绩。报告显示，今年前三季度公司的营业收入和净利润同比增速均下降至个位数，这是2018年以来首次出现的情况。
隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技是全球四大组件企业。从数据上看，同行业其他三家公司业绩同期均实现了成倍增长。其中，前三季度晶科能源的营业收入、净利润分别为858.48亿元、34.18亿元，同比增长61.60%、7778.43%，天合光能营业收入、净利润分别为811.19亿元、50.77亿，同比增长39.38%、111.34%，晶澳科技的营业收入和净利润分别为599.81亿元、67.65亿元，同比增速为21.61%、105.62%。
2023年前三个季度，隆基绿能实现的营业收入、净利润分别为941亿元、116.94亿元，增速分别为8.55%、6.54%。而单从三季度看，隆基绿能的情况更不乐观，三季度，隆基绿能实现的营业收入、净利润分别为294.48亿元、25.15亿元，同别下降18.92%、44.05%。
造成这种局面的重要原因便是盈利能力减弱。报告显示，受硅料、光伏组件等价格大幅下跌、公司对联营企业投资收益降低，以及海外政策扰动等因素影响，今年第三季度，隆基绿能毛利率为20.77%，同比增加6.73%，环比下降0.77%；净利率为8.49%，同环别下降3.77%和6.71%。
面对行业进入过剩阶段带来的市场焦虑，隆基绿能希望通过释放自身技术领先优势来缓解。近日，隆基绿能宣布，经美国国家可再生能源实验室（NREL）认证，公司自主研发的晶硅-钙钛矿叠层电池效率达到33.9%，这也是目前全球晶硅-钙钛矿叠层电池效率的最高纪录。不过，这项技术要真正实现产业化预计还要7年时间。
隆基绿能董事长钟宝申在隆基绿能2023年半年度业绩说明会上表示，未来5到6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流。但当前隆基绿能的原则是“不领先，不扩产”，在HPBC电池有足够的性价比和竞争力后，才会确定量产推广。
