【方证视点】经济不及预期 政策力度强化——1110
来源：伟哥论市
核心观点
价格向上游传导的“最后一公里”仍未能有效打通，将会倒逼结构性政策工具重点出击，在需求端消费的“最后一公里”打通之时，也就是产业链上中下游传导顺畅之际，如此才可能真正出现经济的企稳回升。落实于大盘，结构性行情仍将维持，系统性行情需等待时机。
盘面分析
周四早盘间公布10月经济数据，市场情绪受到影响，北向资金小幅流出，大盘宽幅震荡，盘中一度翻绿，午后一路小幅震荡运行，尾盘在光伏、煤炭等板块的带领下收复失地，最终以小幅上涨0.03%收盘，结构分化仍然较大，创业板下跌0.23%，两市总成交量较前一交易日下跌7.16%，大盘进入调整时间，市场赚钱效应有所回升，场外资金小幅流出，场内资金活跃度有所降低，市场信心小幅回升。
量能有所萎缩，个股活跃度降低，结构分化依旧，热点转换较快，今日大市值股走强，周四，沪深京三市有30家个股涨停，4家个股为20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有26家，18家个股跌停，有99家个股涨幅超过5%，有140家个股跌幅超过5%，个股跌多涨少。
现阶段市场积极因素正不断增加，周四，涨幅居前的为煤炭、电力设备、钢铁、石油石化、银行、公共事业等，表现较弱的为传媒、电子、医药生物、汽车、非银金融、纺织服饰等。量能有所萎缩，结构分化依旧，结构行情为主，赚钱效应增加，亏钱效应减弱，大票强于小票，大盘震荡整理运行，是周四盘面主要特征。
技术面分析
从技术上看， 周四大盘低开之后围绕前一收盘点位窄幅震荡整理，尾盘以微幅上涨报收，并呈价涨量缩的态势（沪市价涨量缩、深市价跌量缩），5日均线、30日均线失而复得，5日均线上叉30日均线形成金叉，但价涨量缩的量价背离态势，短线盘中还有回调压力。
分时图技术指标显示，5分钟、15分钟K线组合为“头肩底”态势，30分钟MACD指标即将金叉，短线盘中有冲高要求，但60分钟MACD指标空头强化，制约指数上行的空间，横盘整理的概率较高。
上证50价跌量增，5日线反压、10日线支撑，价跌量增的量价关系，短线盘中有回调压力，但量能的释放也制约了短线盘中回落的空间，日线MACD指标继续多头强化，盘中震荡后有望走出反弹走势。
科创50价跌量缩，5日线、60日线支撑，5日线即将上叉60日线形成金叉，价跌量缩的量价关系，短线盘中有回调压力，但5日线支撑力度较强，日线MACD指标继续多头强化，短线盘中蓄势后有望继续走出上涨走势。
创业板价跌量缩，5日线支撑，60日线得而复失，价跌量缩的量价关系，日线MACD指标的死叉，短线盘中蓄势后有回调压力，但日线MACD指标继续多头强化，也制约盘中回落空间，短线盘中回落后有望走出反弹走势。
综合技术分析，我们认为，尽管大盘收复了3053点回补了10月19号缺口，但3053点上方平台的技术性压力较为明显，在大盘量能难以连续突破万亿之际，围绕着3053点横盘蓄势整理的概率大，量能依旧是后市大盘能否形成向上突破的关键性因素，若量能能够持续万亿之上，那么大盘横盘蓄势整理的时间将缩短，上行的动力较大，若量能不能有效释放，则大盘蓄势整理的周期可能较长，不排除适度回撤后再走出上攻走势的可能。
基本面分析
周四，备受关注的10月CPI、PPI数据出炉，受节日提前消费后需求回落，以及进入秋季农产品供应充足等因素影响，10月CPI同比下降0.2%，低于市场预期的0.1%，同比增幅较9月份继续回落0.2个百分点，1—10月平均CPI比上年同期上涨0.4%，需求端不旺，国内通胀压力较低。
从主要分项指数看，食品价格下降4.0%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.2%。相比9月，10月的数据结构出现了反转，服务业消费略有提升，消费价格下降主要受食品价格回落的拖累。这主要是食品消费周期的问题，双节备货对食品项的提振效应消退，10月猪价延续下行走势，另外前期受多雨天气影响走高的果蔬价格在秋季大批量供应上市后，价格出现了较快回落走势，多因素共振导致国内食品价格出现较大幅度回调。
服务价格出现好转是较为明确的周期性问题，结合PMI数据来看，受节日效应影响，铁路运输、航空运输、邮政等行业10月PMI指数仍处于60.0%以上高位景气区间，对应服务价格在10月上旬出现上升，但服务业新订单指数持续下行且处于临界值之下，表明居民的消费意愿不强，叠加进入10月下旬，消费、出行热度骤降，这也是服务价格虽转好但未能拉升CPI指数回升的原因所在。
10月PPI同比之所以回落2.6%，主要存在一定翘尾因素影响，同比降幅终结了连续三个月的缩窄态势，较9月同比降幅扩大0.1个百分点，环比则由升转平，PPI的回落与PMI的回落相一致，预示着中上游制造业经营改善步伐有所放缓。
从分项指数上看，10月PPI中，生产资料、生活资料分别下降3.0%、0.9%，对PPI同比下降造成主要拖累的在于生产资料价格，10月中旬开始，大宗商品价格普遍出现回落，海外定价的原油、有色价格转为下降，国内定价商品方面，尽管进入煤炭、天燃气及黑色金属的传统旺季，但下游需求平淡，库存压力累积，铁矿石价格转跌，螺纹钢价格跌幅扩大，煤炭价格涨幅收窄。
此外，我们也注意到，PPI环比连续三个月上涨趋势也止步于10月，需求端的萎靡也反向制约了制造业中上游的投资热度，中上游经营状况出现边际转弱现象，供给端价格因传导不顺，开始有了松动的迹象。
上中游价格传导稳中趋弱，中下游价格传导继续走弱，10月的PPIRM同比回落3.7%，较9月同比降幅扩大0.1个百分点，但环比却上涨0.2%，PPI-PPIRM差值由9月份的收窄转为环比持平，这意味着中游经营状况弱于上游制造业的状况得到了一定的改善，上中游之间的价格处于弱稳定态势，但PPI与CPI的同比增速剪刀差在继续扩大，表明在上下游产业链中，需求不旺仍是制约制造业投资提升的关键。“双节”期的阶段性景气后，10月制造业PMI自今年6月以来首次出现单月回落、10月票据利率较9月末明显下行，多侧面印证了经济继续存在下行压力，内外需求仍然处于较为萎靡的状态，疏通上下游间的“堵点”迫在眉睫。
从整体来看，10月经济数据显示海内外有效需求仍处于底部徘徊，恢复及扩大内外需求仍是短期内经济出现拐点上行的关键所在，10月底公布的10月PMI数据降至荣枯线之下使得市场对后续走势充满担忧，10月经济数据的出炉使供需不匹配的风险再次得到确认。展望后续，进入年底月份，外国传统节日或为海外需求带来短暂的脉冲式回升，但10 月美国 ISM 制造业和服务业PMI数据等高频数据显示美国经济处于降温状态，外需不会为数据回暖做出太大贡献，这一点已在10月份的出口数据中得到佐证。
而对于内需，我们的观点不变，价格向上游传导的“最后一公里”仍未能有效打通，将会倒逼结构性政策工具重点出击，在需求端消费的“最后一公里”打通之时，也就是产业链上中下游传导顺畅之际，如此才可能真正出现经济的企稳回升。落实于大盘，结构性行情仍将维持，系统性行情需等待时机。
操作策略
海内外有效需求仍处于底部徘徊、经济仍存下行压力是10月经济数据的主要特征，国内经济回升的动能仍然偏弱，需求端、消费端“最后一公里”的打通迫在眉睫，对于后续走势，看好进入11月后有关“促消费、稳增长”政策的继续释放以实现需求端打通，内需的稳增长对于后续产业链上中下游能否传导顺畅起到决定性作用，短期内结构性行情仍为主线。我们的观点不变，类似2008年的政策释放节奏，如果本次特别国债发行后复苏仍不及预期，那么后续力度较大的政策将有望继续推出。
我们的观点不变，把握大盘每一次回调机遇，结构性行情仍是现阶段A股走势的主题。操作上，轻指数、重个股、调结构，逢低关注券商、生物医药、半导体、新能源汽车、光伏、军工、电子、有色、公用事业、创业板ETF、科创50ETF、科创100ETF、中证2000ETF及底部高β股，回避高位股补跌的风险。
择时模拟股票组合
图表1：2023模拟股票组合
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
